5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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