2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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