调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”脱销什么意思啊，什么叫做脱销隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)脱销什么意思啊，什么叫做脱销逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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